时间: 2024-03-03 18:41:16 | 作者: 华体会app怎么样
对于当升科技而言，随公司出货量增长，产能利用率提升；以及新增产能单位投资下降，公司总资产周转率水平有望增长；同时随着高镍出货占比提升、以及海外市场开拓，公司净利率将保持相对稳定。
今天要分析的公司是锂电正极材料龙头——当升科技，它是全球电动化进程的直接受益者。
公司前身为起源于北京矿冶研究总院的课题组以及以该课题组为基础设立的北矿电子中心，成立初期主要从电子陶瓷添加剂及氧化钴粉等粉体材料业务。2002年公司量产第一代钴酸锂产品，进入锂电正极材料行业，之后一直在优化工艺提升品质，于2006和2007年先后通过三星SDI和LG质量认证，实现对全球锂电龙头的配套；2008年公司开发多元材料及前驱体产品，之后持续扩大产能，成为全世界锂电正极龙头。
锂电正极材料是公司传统主营业务，2015年公司收购中鼎高科100%股权切入高端智能装备制造领域，开拓精密模切设备产品。近年来公司营收结构相对来说比较稳定，锂电材料及别的业务是公司主要业绩来源，营收占比在90%左右。
近年来，得益产能放量带来的正极材料销量增长，公司营收呈逐年提升态势，2018年实现盈利收入32.81亿元，同比增长52%；2019年受原料价格下降、同时新能车行业补贴退坡导致竞争加剧，公司正极材料销售价格下降，2019年公司实现盈利收入22.84亿元，同比下降30.37%；得益产能放量带来的规模优势和公司革新生产的基本工艺，推行精细化管理，2019年公司毛利率同比提升2.96ppt。受比克应收坏账及中鼎高科商誉减值影响，公司2019年归母净利为-2.09亿元。
近年来，随公司产能逐步放量、销量增长带来规模效应，和公司采用工艺设备革新、物料循环利用、质量管控、优化人力资源配臵等方式，费用率水平整体呈下行趋势，2019年受营收同比下滑，销售、管理费用率有所反弹。财务费用方面，2017年财务费用率增长主要受汇兑损失影响，随着短期借款规模下降带来利息支出减少，公司财务费用率呈下降趋势。
2020年公司正极材料在建产能达2万吨，建成后产能翻倍达4.4万吨。公司当前正加速常州新材料产业基地一期第一阶段新产能建设，江苏当升三期2019年底已完成产线建设和设备调试，进入工艺验证及客户认证阶段，新增0.8万吨高镍三元产能即将全部投放；常州基地首期第一阶段2万吨产能预计2020年投产，投产后公司总产能将达4.4万吨，实现翻倍。
新产线/NCA标准设计，同时可向下兼容普通三元产品。公司新增江苏当升三期及常州基地首期一阶段均按照NCM811及NCA标准设计，同时具备兼容生产NCM622/NCM523能力，且向下兼容5系等产品时产量将有一定放大。
公司2015年收购中鼎高科100%股权时形成商誉3.13亿元，2015-2017年业绩承诺期中鼎高科累计实际业绩完成率为117.93%，2018年实现净利润0.52亿元，商誉均未减值。2019年手机需求下降导致中鼎高科所处模切机市场需求大幅度减少，加之行业新厂家进入，产能过剩竞争加剧，中鼎高科2019年营收及净利润分别同比下降38%和58%。2019年中鼎高科计提商誉减值2.90亿元。
同样，2019年因国内新能车补贴退坡，新能源汽车产业链现金流恶化，公司客户比克电池受其下游客户回款困难等因素，支付公司货款出现困难，公司先后将对比克应收账款坏账计提比例提升至40%和70%，截至2019年底对比克应收账款余额为3.78亿元，计提坏账准备金额为2.65亿元。
锂电池按照正极材料体系划分，可大致分为钴酸锂、锰酸锂、磷酸铁锂、三元材料等多种技术路线。钴酸锂作为第一代商品化的锂电池正极材料，具有振实密度大、充放电稳定、工作电压高的优势，在小型电池中应用广泛。但钴酸锂成本高、循环性和安全性较差；锰酸锂比容量较低、循环性能特别是高温循环性能使其应用受到了较大的限制；磷酸铁锂价格较低、环境友好、安全性和高温性能较好，但单位体积内的包含的能量较低、低温性能较差；三元材料单位体积内的包含的能量更高，但成本比较高，安全性要求更高。
近一年我国动力电池出货结构中，三元出货仍占主流地位。2020Q1和Q2分别出货3.77和8.72GWh，出货占比均在70%左右；2020Q2磷酸铁锂出货3.62GWh，出货占比由Q1的25%提升至29%，除三元和磷酸铁锂外，其他电池类型出货量占比下降。
镍钴锰酸锂三元正极材料由镍、钴、锰三种过渡金属元素根据不同比例生产制备而成。高镍正极材料需要采用氢氧化锂为原料，成本高、对生产的全部过程环保要求高；高镍材料需要在纯氧气氛中进行烧结，合成难度较大，产量较低；高镍材料表面残碱含量过高，需要在二次烧结前进行水洗和干燥；高镍材料生产环节对湿度控制要求苛刻，生产所带来的成本高。
为解决新能源汽车里程焦虑，单位体积内的包含的能量提升成为行业大势所趋。单位体积内的包含的能量提升可从比容量、充放电电压和压实密度三个指标提升的角度考虑。具体到三元正极材料，其不一样材料之间的充放电电压和压实密度水平基本相同，但镍含量提升可显著提升比容量，进而提升单位体积内的包含的能量。
三元NCM811得益高的比容量水平，其电芯和电池模组能量密度分别可达280和200Wh/kg，相比622分别高约22%和11%，相比523分别可高约33%和21%。
从销量来看，2020H1 TOP10车型销量市占率为51%，其中搭载NCM811的车型销量市占率为27%。从带电量角度看，我们以各车型较低的单车带电量*汽车销量测算NCM811装机市占率，2020年上半年我国动力电池装机17.49GWh，其中乘用车装机13.15GWh，即可测算出NCM811装机4.18GWh，占乘用车动力电池装机的32%，占动力电池装机的24%。
公司于2017年完成高镍NCM811的量产工艺开发并推向市场。江苏当升二期第二阶段新增4000吨/年高镍三元材料产能，目前高镍正极材料对国内外的重点客户均已进行送样测试认证，部分已完成认证，其中NCM811目前已经大批量供货。公司在建江苏当升三期及常州新材料产业基地新产能均按照NCM811/NCA进行设计，产能释放有望迈入高镍第一梯队。
公司江苏当升三期及常州当升一期高镍产能逐步释放，通过验证后有望快速放量，目前已形成高镍、单晶、高电压等高端动力产品体系，同时积极研发固态锂电、富锂锰基等前瞻性技术，进一步巩固竞争优势。
近一年我国动力电池出货结构中，三元出货仍占主流地位。2020年上半年新能车TOP10销售量中，811车型市占率27%，经测算电池装机市占率24%，高镍渗透率快速提升。公司新增产能均以811/NCA设计，产能释放有望迈入高镍第一梯队。
